大佬官方网站官网-基本面仍然支持债牛格局 建议把握短期交易性机会

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10月18日统计局公布三季度及9月经济数据。三季度国内生产总值697,798亿元,实际GDP累计同比6.2%,三季度单季同比6.0%。全国规模以上工业增加值9月同比5.8%,累计同比5.6%;社会消费品零售总额9月同比7.8%,累计同比增长8.2%,固定资产投资(不含农户)累计同比5.4%,基建、房地产、制造业投资分别累计同比4.4%、10.5%、2.5%。

第一、二产业增速回落,成经济增长拖累项,GDP增速不及预期。

三季度实际GDP单季同比增速录得6.0%,预期6.1%,前值6.2%,当季增速低于预期,较二季度回落0.2个百分点。上半年实际GDP累计同比增长6.2%,增速较上半年增速持平。分产业看,三季度第一、二、三产业单季实际增加值分别同比增长2.7%、5.2%、7.2%,其中第一、二产业增速分别回落0.6、0.4pct,对当季GDP增长的拉动作用分别较二季度减少0.15、0.36pct,成为经济增长的主要拖累因素。

采矿业增加值显著回升,拉动工业增加值回暖。

工业增加值当月同比5.8%,回升1.4pct,累计同比持平于8月。采矿业增加值当月同比8.1%,大幅回升4.4pct,成为拉动工业增加值回暖的主要因素;而制造业回升1.3ppct,电力、热力、燃气及水生产和供应业增速持平上月,一改8月份三类产业全面回落的局面。但去库存周期仍未沿产业链传导完毕,预计10月PPI仍将保持下行趋势,需警惕工业增加值增速的反复。

汽车消费降幅收窄,支撑社零复苏。

在汽车消费“透支效应”逐渐消化的作用下,社零增速暂时企稳,当月同比小幅回升0.3pct。在“国五”标准退出,厂商汽车清库存的影响下,汽车消费经历了6月冲高,7-8月持续消化前期“透支效应”的过程,从而影响社零读数在7-8月持续低迷。从9月份数据来看,汽车类消费当月同比下降仅2.2%,较8月收窄5.9pct,表明“透支效应”的扰动已基本消化完毕。展望三季度,汽车扰动虽有望消除,但消费的“顺周期性”仍然显著,预期社零难有大幅改善。

地产韧性凸显,制造业投资继续回落,基建投资持续回暖。

1)房地产方面,土地成交持续回暖,销售端韧性凸显,竣工结算有所加快。9月份土地成交价款当月同比-0.73%回落2.09pct,但土地购置面积当月同比10.4%,较上月大幅回升16.43pct,表明土地一级市场热度仍存。商品房销售额累计同比7.1%,较上月回升0.4pct,或支撑房企利润改善。新开工、施工面积累计同比分别回落0.3、0.1pct,竣工面积累计同比降幅收窄1.4pct,竣工结算有所加快,房企生产周期缩短。

2)制造业方面,累计同比大幅回落0.1pct,触及年内低点。9月PMI数据显示产需缺口仍在高位,但供需失衡的状况有所改善,预计制造业投资仍将延续回落趋势,但降幅或有所收窄。

3)基建方面,9月累计同比录得4.4%,回升0.2pct。专项债加速发行以及前期政策催化的效果开始逐步显现,预计9月仍将保持回暖态势。但考虑到2020年专项债的提前使用仍然具有不确定性,且北方逐渐进入冬季影响施工进程,四季度基建或将有所改善,但幅度较为有限,如无政策加码,仍难以成为经济增长的有效着力点。

债市投资策略:基本面仍然支持债牛格局,建议把握短期交易性机会。

三季度经济数据进一步证实了经济下行压力的存在,仍然支持收益率的进一步下行;但从其他数据来看,9月经济表现优于7-8月份,三季度GDP的边际放缓主要源自于7-8月份。贸易摩擦虽然呈边际缓和态势,但出口企业对贸易摩擦的反应已经有所钝化,长期内的产业转移和全球经济放缓或是影响出口的重要变量。内需方面,汽车的扰动虽然暂时得到消除,但居民消费水平或受到通胀和预期的制约,修复仍需一定时间。投资端,地产韧性仍然凸显,根据我们近期的政策跟踪,部分区域地产政策或有边际宽松的迹象;制造业产需结构和库存状况显著改善之前,制造业投资和PPI或将继续保持下行态势;基建投资四季度预计缓慢复苏,仍需关注政策面的变化和西部基建投资的实质性进展。通胀对居民预期的影响不容忽视,食品项的价格高涨与PPI持续下跌构成了“类滞胀”的局面,货币政策面临着更大的掣肘因素,政策不确定或进一步加大。我们看好基本面驱动下的长期债牛机会,但政策带来的震荡或是短期内的主要节奏,建议利率债把握短期交易性机会,信用债以票息策略为主,转债关注打新机会,静待估值消化,建议密切关注近期政策的出台和月底政治局会议。

风险提示:政策不确定性加大